2011年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.7億元,同比增長66%;實現(xiàn)營業(yè)利潤9358萬元,同比增長27%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤8070萬元,同比增長29%。攤薄每股收益0.25元。其中,三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元,同比增長237%;營業(yè)利潤2432萬元,同比增加32%;歸屬于母公司凈利潤2068萬元,同比增長36%。
公司是國內污水處理綜合解決方案提供商,業(yè)務涵蓋污水處理整條產(chǎn)業(yè)鏈,包括MBR(膜生物反應器)生產(chǎn)、污水處理方案設計、系統(tǒng)集成、污水處理工程實施和運營服務。
營收取得高速增長:本期公司收購久安公司新增了市政工程施工業(yè)務,三季度市政工程施工業(yè)務貢獻收入大幅增加,導致公司營收大幅增長237%,推升公司前三季度營業(yè)收入增幅至66%,高出上半年50個百分點。公司核心業(yè)務污水處理業(yè)務本期實現(xiàn)營收保持了平穩(wěn)增長,前三季度公司利用超募資金與地方水務集團組建了包括“滇投
碧水源”在內3家合資公司,未來跨區(qū)域擴張速度或將加快。
此外,本期公司通過投資設立固體廢物處理公司進入了固體廢物處理領域,公司持續(xù)開拓新業(yè)務打造環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈,將提升公司在環(huán)保市場的綜合競爭力并增強成長性。
業(yè)務結構調整致盈利能力下滑,業(yè)績快速增長:三季度,低盈利能力的市政工程施工業(yè)務實現(xiàn)收入份額增加導致公司主業(yè)盈利能力大幅下降,綜合毛利率同比減少29個百分點,致使前三季度公司綜合毛利率同比下降11個百分點。前三季度收入規(guī)模的大幅增長推動公司業(yè)績快速增長,業(yè)績增幅較上半年上升3個百分點,本期業(yè)績增長主要由公司核心污水處理業(yè)務貢獻。鑒于公司業(yè)績增長為項目驅動型,公司持續(xù)的市場開拓獲取了較多建設項目,因大部分項目結算期較長,業(yè)績釋放或延后。
創(chuàng)新模式開拓市場,業(yè)績高成長可期:公司創(chuàng)新市場擴張模式,采取與地方水務集團組建合資公司實現(xiàn)利益均沾的市場擴張戰(zhàn)略,可有效降低地方市場的進入壁壘,增強公司長期成長性。公司目前的市場擴張策略占用營運資本較多,主要源于目前以BT方式承建項目前期墊付資金量較大,項目資金回收期較長,導致業(yè)績釋放期延后,短期內可能攤薄公司業(yè)績,存在項目結算收入回收風險。目前公司仍有較多超募資金用于市場擴張,但隨著項目增加及資金的大量投入,在項目業(yè)績釋放前,公司開拓新市場的能力或受到限制。
膜材料實現(xiàn)完全自給,自主技術提升公司競爭能力:現(xiàn)階段國內MBR污水處理集成商眾多,但是其關鍵組件“生物反應器”中普遍使用GE或三菱生產(chǎn)的PVDF膜絲,膜絲的價格很大程度上影響盈利能力。公司具備第三代纖維膜生產(chǎn)技術,募投項目和云南合資公司已經(jīng)形成年產(chǎn)300萬平方米的PVDF中空纖維微濾膜生產(chǎn)能力,同時公司膜產(chǎn)品在技術參數(shù)方面優(yōu)于國產(chǎn)纖維膜,在成本方面優(yōu)于進口纖維膜,具備較強的競爭能力?，F(xiàn)階段公司承接的項目中能夠實現(xiàn)用膜完全自給,公司盈利能力即使面對激烈競爭也可以保持在較高水平。
維持“增持”評級:我們預計公司2011-2013年的每股收益分別為0.76元、1.05元和1.44元,按10月25日收盤價40.46元測算,對應動態(tài)市盈率分別為53倍、39倍、28倍。公司發(fā)展較快,我們亦十分看好公司的成長性,但考慮公司現(xiàn)有估值偏高,安全邊際較小,維持“增持”的投資評級。
風險提示:公司PVDF膜絲的生產(chǎn)能力不足和產(chǎn)成品質量不能滿足實際應用標準風險;市場發(fā)展受制于經(jīng)濟增速下降而減緩的風險;公司拓展外地市場進度低于預期風險。
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